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投資前線 / 英國脫歐對英國政治經濟的影響分析

投資前線 / 英國脫歐對英國政治經濟的影響分析
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作者:施羅德集團資深歐洲經濟學家暨策略分析師 Azad Zangana 2016-06-29 整合傳播部企劃製作

對英國總經的影響

短期來說,在英國與歐盟展開協商的這段期間,英國企業很可能將延後或取消投資與雇用計畫,而在英國脫歐形式確定後,於英國設有據點以進入歐盟單一市場的跨國公司可能將遷移據點。

同時,投資與就業機會的下降將衝擊家戶消費,此外,雖然英鎊貶值將挹注英國出口企業競爭力,但由於貿易條約仍存在不確定性,可能將抵消此一正面因素。而英鎊貶值更將推高進口物價,並可能導致通膨攀升,在購買力減少之下,英國國內需求將降低。而就業市場前景黯淡也將使民眾謹慎消費、增加儲蓄,使國內需求更低迷。

整體來說,我們預期英國經濟成長近期將減緩,通膨將上升,我們原先預估英國2016年、2017年的經濟成長率分別為1.9%與1.6%,然預估在英國脫歐之下,英國到2017年的GDP將比原先預期的減少0.9%,原先預估2016年、2017年的CPI分別為0.8%與1.8%,而脫歐將讓CPI較原先上升0.6%,不過前述數據為我們先前初步預估,待市場資訊更明朗後,我們將會更新為更準確的估計。

英國央行可能將實施寬鬆貨幣政策

政府無疑將出面緩和任何市場對經濟前景的擔憂,因此英國央行可能將降息,而推出量化寬鬆政策也是選項之一。英國財政部預期在脫歐的情況下英國經濟將出現衰退,若果如此,預料財政部將會放棄目前的財政目標,轉為允許較大幅度的財政赤字以支持經濟成長,雖然部分財政赤字的擴大可能源自於經濟本身的走緩,但政府也可能推出減稅政策以支持市場信心。

中長期來說,由於英國將開始進行脫歐協商,因此脫歐的衝擊仍高度未明,後續可望隨著更多協商的細節浮現,更能判斷長期的發展。我們認為,脫歐對英國長期發展的影響將取決於英國在協商過程中能保留多少進入歐盟單一市場的權利、移民人口在政策改變下的增減、英國得以省下多少原先繳交給歐盟的費用等,只是目前多數的研究顯示,脫歐後的長期經濟成長將較留歐情況下為低。

另一方面,限制歐盟移民將使勞動市場需求面彈性降低,如此一來,薪資、通膨、利率循環將會更加明顯,雖然景氣循環更顯著的經濟體不一定會更常進入衰退,但投資人對預期波動較高的英國資產之要求報酬率也會提高。

對英國政治的影響

英國首相卡麥隆(David Cameron)在公投結果公佈後隨即宣布辭職,卡麥隆支持留歐的立場使其保守黨黨魁職位不保,保守黨也必須在10月舉行的黨代表大會選出新領導人,且預期將選出脫歐立場的黨魁擔任首相,同樣支持留歐的財政部部長奧斯本(George Osborne)也很可能會被迫辭職。

在黨魁選舉過程中,保守黨有可能分裂為脫歐與留歐陣營,雖然市場預期新的首相將啟動里斯本條約第50條的程序以開啟協商,然而,由於國會中脫歐派仍佔少數,因此若要啟動脫歐程序,他們可能被迫全面改選國會,這將更進一步延後英國正式開始脫歐程序。

其他影響:脫歐擴散、蘇格蘭獨立公投、低利率環境持續

除了英國之外,投資人最大的擔憂為擴散效應,英國脫歐公投的結果在全歐洲激起對脫歐派的支持浪潮,首先值得關注的就是西班牙於6/26舉行的國會大選,緊接著是明年德國與法國的大選。目前歐洲各國反歐盟政黨士氣為之一振,紛紛開始推動脫歐公投,包括法國極右派民族陣線黨魁Marine Le Pen、荷蘭極右派自由黨領袖Geert Wilders與反體制的義大利五星運動黨黨魁Beppe Grillo皆高聲疾呼舉行脫歐公投。為了避免在未來的選舉中失去優勢,主流政黨可能會屈服於壓力而舉行公投,使歐盟與歐元區的未來風險加大。惟須注意,我們認為多數國家對歐盟的支持仍相當強勁,因此這僅是目前我們的風險情境,而非基本情境。

另外,蘇格蘭獨立的議題可能將重新浮上檯面,蘇格蘭民族黨已經表示英國脫歐的結果足以再次舉行蘇格蘭獨立公投,我們認為雖然獨立公投可能發生,但受制於油價下跌,蘇格蘭目前在財政上較以前更依賴英國政府的幫助,此外,蘇格蘭若欲加入歐盟,須先滿足各項要求的條件,這些條件可能使蘇格蘭在轉型過程中面臨風險,包括必須要建立一新貨幣,該貨幣需成功在滿足各項財政條件下釘住歐元匯率至少兩年,因此我們預期若短期內舉行蘇格蘭獨立公投,蘇格蘭將再次決定留在大英國協。

最後,英國脫歐對金融市場造成的衝擊將促使全球利率更長時間維持低檔,且全球央行可能推出更多刺激政策,美國聯準會先前不在6月升息的部分原因即是擔心脫歐風險,現在看來,美國聯準會在今年底之前很可能都會按兵不動。

總結

英國脫歐非完全在市場預期內,因此對投資人造成了極大的衝擊,風險性資產也因此紛紛下跌,未來一段時間內全球不確定性仍高,而脫歐對經濟成長的實際影響程度也需在未來數年的時間內才得以見到。短期來說,英國可能進入成長減緩、通膨上升的停滯性通膨(Stagflation),而更長期的影響,我們會待市場訊息更透明後儘快更新我們對經濟成長的預估。