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圖片來源:劉國泰

負利率政策 績效大體檢

負利率政策  績效大體檢
圖為丹麥首都哥本哈根 / 圖片來源:shutterstock
作者:David Brett(施羅德投資策略撰稿作家) 2016-08-30 整合傳播部企劃製作

定存族和投資人都希望經濟成長,好處是公司表現佳之後會回饋到投資人身上,另外是利率維持穩定讓定存族受惠。這理所當然的情況會讓民眾的財富累積,而且持續下去。

因此,各國央行使盡渾身解數地想讓經濟回到金融風暴前穩定成長的水準,大部分已經採行低利政策,有些甚至採取負利率政策。

但這樣真的是解決經濟低迷的唯一方式嗎?

低利率和負利率政策真的可行嗎?

就丹麥、瑞典、日本、歐元區、瑞士和匈牙利,這六個目前採負利率政策國家的經濟表現來看。數據統計自2007年到2015年,大部分的國家過去幾年即開始採負利率政策,但皆是從金融風暴後就採低利率政策。

在這六個國家中,只有瑞士的人均所得比2007年次貸風暴後來的高。不過,僅管是瑞士,其經濟產值也在2014年12月採取負利率政策一年後而縮水。

丹麥是採取負利率政策為時最久的國家,雖然一開始有達到刺激經濟的效果,但是後來的經濟表現為上述所列國家中的倒數第二名。吊車尾的是匈牙利,今年3月才開始採取負利率政策。

經濟的整體表現仍然非常嚴峻,經濟合作暨發展組織(OECD)原本預期會員國經濟今年成長可達1.8%、明年為2.1%,但卻持續下修預期。利率很可能繼續維持在低檔,甚至可能再進一步走低。在英國,市場甚至預期利率一直到2022年都不會上揚。

負利率政策如何影響市場?

不單只有銀行利率偏低(甚至負利率),各國央行大量印鈔也影響到債券市場。債券價格上揚使得殖利率(和價格反向連動)下跌。

全球政府債券市場,現在有超過三分之一(37%)比例是負殖利率,更有四分之三的殖利率低於1%。債券殖利率低,因此想從公債市場或儲蓄上獲利變得難上加難。

這本該使投資人為了追求更高收益而增加股票部位,但結果卻不然。

MSCI歐洲指數(MSCI Europe stockmarket index)顯示自2014年6月歐洲央行降息至負利率後至今的表現,可以看出以下三件事:

1.自採取負利率政策以來,歐股只有一開始飆升,後來幾乎沒有任何明顯的漲幅。
2.循環性股票(公司表現和景氣循環高度相關),也就是應該受惠於低利和寬鬆貨幣政策的銀行、大宗商品類股,股價反而下跌。
3.防禦型股票,像是製藥和消費必需品(家用品製造商),股價卻上揚。

為什麼會這樣呢?

1.投資人懷疑該國央行是否已經沒有方法可以刺激經濟成長。
2.投資人可能不太相信股債市的上揚,但手上的資金需要出口,具有防禦性、財務體質健康、且擁有穩定配息的股票就成了理想的選擇。
3.投資人並沒有看到經濟成長為企業帶來更佳獲利,而因此願意承擔風險,特別是對循環性產業來說。

投資人的下一步在哪裡?

至於對投資人來說,有何啟示值得關注?施羅德經濟研究團隊對未來七年主要資產類別的報酬率所做預測,有兩點結論:

1.在我們假設的情況下,現金和債券長期可能會賠錢。
2.股票市場(除了英國)可能是更好的選擇,但仍具有風險。

隨著越來越多國家採行寬鬆貨幣政策,貨幣政策的有效性已經逐漸的被削弱,也反映在股票市場的表現上。

經濟成長疲軟、低通膨和低利率,這些會反映在債券和現金資產上。如果利率持續保持在低檔、經濟成長依舊疲軟,投資人布局將會更著重在少數幾個市場,而且必須支付更高的價格以取得資產。